Книга Повелители легких денег. Как Федеральная резервная система сломала американскую экономику - Кристофер Леонард

данном случае товаром была такая компания, как Rexnord, которая была готова взять на себя больше долгов. В Америке предложение таких компаний казалось почти безграничным. Если предпринимательский оптимизм был главным ресурсом Америки, то рынок заемных средств собирал его, предоставляя долг всем, кто мог придумать, как его потратить. Однако у этой системы был естественный предел, и он заключался в толерантности банковской системы к риску. Credit Suisse занимался переездами. Он не столько хотел держать кредиты с заемным капиталом на своих счетах, сколько получать прибыль от их продажи. Credit Suisse нуждался в привлечении внешних покупателей, если он хотел расширить свой бизнес.

Когда на Уолл-стрит хлынула приливная волна денежных средств от QE, это открыло новые возможности для таких банков, как Credit Suisse, и позволило расширить их бизнес по выдаче кредитов с использованием заемных средств до беспрецедентных масштабов. Это стало возможным благодаря так называемым обеспеченным кредитным обязательствам, или сокращенно CLO.

 

Это название, CLO, может показаться знакомым большим поклонникам финансового кризиса 2008 года. В 2008 году рынок рухнул благодаря экзотическому долговому продукту под названием обеспеченное долговое обязательство, или CDO. CDO представлял собой пакет жилищных кредитов (или производных контрактов, основанных на жилищных кредитах), сложенных вместе и проданных инвесторам. CDO сделали возможным жилищный крах, создав бесперебойную сборочную линию, которая позволила ипотечным брокерам создавать рискованные субстандартные кредиты на покупку жилья, которые быстро упаковывались и продавались инвесторам, что, в свою очередь, позволяло ипотечным брокерам выдавать еще больше новых кредитов. В то время малоизвестные CLO были незаметными пасынками долговых рынков. Во время мирового финансового кризиса 2008 года объем CLO составил всего около 300 миллиардов долларов, в то время как только в 2006 году было выпущено около 1,1 триллиона новых CDO. Но главное в CLO то, что они не понесли таких потерь, как CDO. Когда Уолл-стрит поднялась из-под обломков краха, примерно в 2010 году, CLO приобрели репутацию относительно безопасных инвестиций.

Credit Suisse был одним из ведущих производителей CLO. В период с 2010 по первую половину 2014 года он выпустил одиннадцать облигаций на общую сумму 6,7 млрд долларов, что сделало его третьим по величине дилером CLO в стране. Роберт Хету оказался в эпицентре этой новой машины по сборке долговых обязательств. Он и его команда обладали глубоким опытом в организации новых кредитов с заемным капиталом, которые они могли затем продать управляющим CLO. Барьер, препятствующий выдаче новых займов с использованием заемных средств, был разрушен.

Но был еще один руководитель Credit Suisse, который сыграл решающую роль в преодолении этого барьера. Дело не только в размерах и объемах CLO, но и в том, как были структурированы сделки. Когда-то кредиты с использованием заемных средств были прерогативой частных инвестиционных компаний, таких как Carlyle и Apollo, которых устраивали сложные и нестандартные условия, изложенные в 344-страничной долговой сделке. CLO превратили кредиты с заемными средствами в готовый продукт для сетевого магазина. И это произошло благодаря таким людям, как Джон Попп, глава подразделения CLO Credit Suisse.

Попп выглядит как надежный человек. Он одет в костюм в полоску, как и подобает хорошему банкиру, у него седые волосы и херувимская улыбка, подчеркивающая скулы. В мае 2012 года Попп выпустил документ, который, по сути, был приглашением для людей вложить свои пенсионные сбережения в CLO. Документ назывался "белой книгой" и был опубликован Кредитно-инвестиционной группой Credit Suisse. В документе рассматривалась проблема, с которой столкнулись консервативные институциональные инвесторы: Как они должны были получать доходность по своим денежным пулам, когда ФРС держала процентные ставки на нулевом уровне? Для пенсионных фондов и страховых компаний это был вопрос выживания. В мире, где процентная ставка равна 0, эти компании внезапно оказались недостаточно обеспеченными средствами. Они рассчитывали на то, что процентные ставки будут выплачивать им определенную сумму денег каждый год, потому что так было на протяжении десятилетий. Попп внимательно отнесся к этой проблеме. Его статья начиналась с вопроса, заданного несколько простецки: "Что делать инвесторам, если реальная доходность 10-летних казначейских облигаций отрицательна?". К счастью, у Поппа было решение этой дилеммы. В своей работе он вежливо предложил институциональным инвесторам рассмотреть возможность инвестирования в такой вид долговых обязательств, который раньше считался слишком заумным и непрозрачным, как кредиты с заемным капиталом. Если инвесторы готовы взять на себя немного больше риска, они могли бы изучить разновидности корпоративного долга среднего уровня, по которым выплачивается около 4,4 % процентов по сравнению с доходностью в 1,2 % по самым безопасным видам корпоративного долга. Доходность самых рискованных корпоративных кредитов составляла около 5,6 %.

Пенсионные фонды рассчитывали на низкий доход от безопасных корпоративных облигаций, потому что эти облигации были стандартизированы, как модель T Ford. Эти облигации регулировались Комиссией по ценным бумагам и биржам. Люди понимали их. Однако кредиты с использованием заемных средств представляли собой очень сложные контракты с условиями, которые могли сильно варьироваться, и не контролировались регулятором так же, как акции и облигации. CLO решила эту проблему. Он стандартизировал кредиты с использованием заемных средств таким образом, чтобы пенсионные фонды чувствовали себя в безопасности.

Ключевое новшество CLO заключалось в том, что они стандартизировали кредиты с кредитным плечом . CLO делила свои кредиты на три большие части, разделенные по степени риска. Рискованность трех групп определялась тем, на каком месте в очереди стояли их владельцы, когда приходило время собирать процентные платежи всех заемщиков. Первая группа была самой безопасной и имела рейтинг ААА. Люди, владевшие такими кредитами с рейтингом ААА, получали выплаты от заемщиков в первую очередь, и эти владельцы были первыми в очереди на возврат своих денег, если базовые кредиты разорялись. Инвесторы, владеющие кредитами категории ААА, могли спать спокойно, но их доли в CLO платили небольшие проценты, поскольку они были настолько безопасны. Инвесторы, которые были более склонны к риску, могли купить следующую часть CLO, которая была второй по риску группой, называемой мезонинной группой. Люди, владевшие этими кредитами, получали вторую зарплату, и они стояли в очереди за людьми с рейтингом ААА, чтобы получить свои деньги, если кредиты испортятся, то есть они могут не получить все свои деньги обратно. Из-за этого риска они получали более высокую процентную ставку. Наконец, была третья, самая рискованная часть CLO, называемая частью капитала. Владельцы акций получали деньги в последнюю очередь, и в случае провала займов они могли быть полностью уничтожены.

Это означало, что пенсионный фонд мог заказывать части CLO, как человек заказывает еду в McDonald's, выбирая между AAA, мезонином и долевым участием в пакете.